債券市場“去行政化”亟待提速

來源：中國證券報編輯：admin 時間：2013/5/8 15:40:34 點(diǎn)擊數(shù)：

債市風(fēng)波引發(fā)的監(jiān)管風(fēng)暴正在債券市場發(fā)酵?？傮w來看，債券市場在發(fā)行、擔(dān)保、定價、兌付等環(huán)節(jié)行政化程度過重，依然是束縛市場前行的桎梏之一。如果此次整頓沒有達(dá)到加快市場化改革的目標(biāo)，反而在各個環(huán)節(jié)強(qiáng)化了行政管控，那無疑將是糟糕的結(jié)果。債券市場尤其是信用債應(yīng)加快向注冊制過渡，相關(guān)部門須大力度簡政放權(quán)。
　　
　　4月中旬以來代持風(fēng)波不斷發(fā)酵，債券市場已開始受到?jīng)_擊。僅企業(yè)債一項(xiàng)，4月發(fā)行量環(huán)比已下降一半，平均票面利率也快速上升40多個基點(diǎn)，創(chuàng)去年12月以來新高。發(fā)行人和承銷商已經(jīng)普遍感覺到市場趨冷的壓力。
　　
　　此次整頓從清除債券市場垃圾、除舊納新角度來看，勢在必行，但具體政策應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持市場化改革方向。雖然目前中國債券市場上存在監(jiān)管的真空地帶，但更多的問題是管控過嚴(yán)，行政化程度過高。
　　
　　首先，發(fā)行環(huán)節(jié)上行政管控最為嚴(yán)格，目前一級市場上同時執(zhí)行三大類發(fā)行制度：審批、審核和備案注冊。總體來看，除了短融、中票和私募債實(shí)現(xiàn)注冊制和備案制以外，其余券種都要經(jīng)過行政審核。
　　
　　其次，從擔(dān)保增信環(huán)節(jié)來看，主體等級較高（AAA和AA+）企業(yè)在增信中大量采用第三方擔(dān)保，主體等級較低（AA和AA-）主要采用抵押擔(dān)保，這類企業(yè)以城投債為主，抵押物則主要是土地。近年來，各地大量成立的城投公司，“押地求錢”成為普遍作法。根本原因是缺乏市場化運(yùn)行基礎(chǔ)，背后往往是行政力量主導(dǎo)。
　　
　　再次，從發(fā)行定價環(huán)節(jié)上，企業(yè)債利率目前仍不得高于銀行同期存款利率的40%。中小企業(yè)私募債發(fā)行利率不得超過銀行貸款基準(zhǔn)利率的3倍。利率上限管制導(dǎo)致信用利差普遍較小，在一定程度上導(dǎo)致定價扭曲，加大了投資風(fēng)險。在成熟市場，信用利差和國債收益率應(yīng)呈反向關(guān)系：國債收益率下行通常預(yù)示著經(jīng)濟(jì)增速的滑落，而經(jīng)濟(jì)下行通常伴隨著企業(yè)盈利狀況惡化，信用風(fēng)險上升，違約概率加大，從而信用利差上行。中國2006年至今的數(shù)據(jù)顯示二者基本上是同向運(yùn)行或各自獨(dú)立運(yùn)行。這是由于中國信用利差主要不是發(fā)行主體信用程度決定，不是市場化結(jié)果，而是主要由供需情況決定。
　　
　　此外，從兌付環(huán)節(jié)看，目前無論是政府債還是信用債，行政干預(yù)導(dǎo)致鮮有到期不能兌付的案例，債券零風(fēng)險堪稱奇跡。每當(dāng)債券發(fā)生兌付問題時，各級政府和監(jiān)管部門出于種種考慮，最終一般會出手托底。
　　
　　必須看到，2008年以來債券市場踏上“去行政化”歷程。例如，證監(jiān)會設(shè)置公司債審批綠色通道，發(fā)改委將企業(yè)債額度申報和發(fā)行申報合并為一次申報，央行和交易商協(xié)會將短融和中票從備案制改為注冊制。這些簡政放權(quán)政策大大縮短了上市時間，提高了債券市場運(yùn)行效率，債券市場迎來了有史以來最快的5年大發(fā)展。
　　
　　未來，債券市場的發(fā)展思路應(yīng)是堅(jiān)定不移地向市場化方向邁進(jìn)，核心是推進(jìn)以下幾項(xiàng)工作。
　　
　　一是以實(shí)現(xiàn)債券市場上統(tǒng)一實(shí)施注冊制為目標(biāo)，推行一級市場“去行政化”。在各類券種都取消實(shí)質(zhì)性審核，加大信息披露力度，發(fā)揮輿論監(jiān)督的力量。
　　
　　二是要斬斷地方政府債券、城投債與地方行政力量之間千絲萬縷的關(guān)系，發(fā)行由市場定價，真正反映其財政或財務(wù)基本面，自擔(dān)兌付壓力和風(fēng)險。
　　
　　三是擴(kuò)大金融債、公司債、企業(yè)債等的發(fā)行主體范圍，適當(dāng)降低注冊資本、經(jīng)營時間、盈利能力等門檻，但要有評級機(jī)構(gòu)和信用體系建設(shè)的同步推進(jìn)。
　　
　　四是無論哪一種類型的債券，對于發(fā)行主體的注冊要求和財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)統(tǒng)一，避免由于監(jiān)管分割而人為地造成尋租空間和發(fā)行套利。
　　
　　五是放開對承銷、投資主體的行政管控，允許滿足資質(zhì)的銀行、券商等機(jī)構(gòu)在各類市場上開展投行業(yè)務(wù)，放寬或取消對保險、基金、信托等機(jī)構(gòu)的投資品種和額度限制，改為對其發(fā)行銷售產(chǎn)品的規(guī)范。

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